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2014年05月21日

葡京牛牛赌博:中信证券:制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势

原标题:如何判断明年的固定资产投资增速?

摘要

制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势,四季度和明年受短中长三个因素影响。

  报告要点

  本文将探讨明年固定资产投资三个主要分项——基建、房地产制造业的节奏,结合对地产和基建投资的判断,主要对制造业投资进行分析。我们按照不同的属性对制造业行业进行分类,探讨了各类制造业投资企稳反弹的原因和可能性。

  基建投资增速预计回暖,节奏上可能前高后低。近两年基建表现乏力的主因在于非标融资的大幅收缩,而专项债在量上几乎无法起到对冲效果。今年非标收缩的速度已经放慢,尽管去年和今年的专项债无法对冲非标收缩,但明年的专项债不论从发行量还是投向上看,其作用都将更大程度地发挥出来,在政策关注下或将更多的向基建导流,尤其是国常会多次提到的新基建项目。预计明年基建增速水平将有所提升,为稳经济贡献一定的力量。从节奏上看,GDP增速在今年四季度和明年一季度压力较大,考虑到基建投资的逆周期特性以及一定的基数因素,我们倾向于认为明年基建投资累计同比增速前高后低。

  地产投资增速读数将有明显放缓,节奏上一季度可能会成为全年低点。土地购置费增速可能在明年年初大幅下滑,增加了一季度地产投资增速的读数压力。安装工程投资明年将有明显的向好势头,建筑工程投资也会存在韧性,但能否维持今年的增速水平存疑。从长期的视角看,房地产投资增速将是逐年趋弱的,我们也倾向于认为明年建筑工程投资增速将低于今年。究竟地产投资会在明年经济中扮演什么角色,是否能够成为支撑经济增速的主力,还是要取决于建筑工程投资的韧性强弱和地产竣工对后周期消费品的拉动作用。

  制造业投资增速可能走出逐步回升的趋势,四季度和明年受短中长三个因素影响。短期的核心因素在于贸易摩擦和全球经济的下行趋势,导致今年制造业不振,短期内(今年四季度和明年一季度)制造业投资增速或许难以快速回升。中期(明年二、三季度)的提振因素在于地产施工的韧性和竣工的回暖,制造业投资增速回升的信号可能出现。长期(明年四季度)的核心因素是美国政治周期和全球降息周期的影响,明年全球制造业或将边际向好,全球需求回暖对我国制造业形成进一步的提振。在上述预期下,结合制造业库存周期、利润周期见底,PPI阶段性见底等领先指标的表现,明年制造业投资或将伺机待发,预计二季度可以看到改善,全年逐步回暖。

  债市策略:利率当前仍处在做多窗口,仅从经济基本面的角度看,转折点或将在明年二季度出现。固定资产投资拆开来看,只要明年制造业的回暖趋势确认,政策的腾挪空间就会逐渐变大,明年全年的固定资产投资增速也不会有太大压力,走稳概率很大。而今年四季度和明年一季度可能是经济压力较大的时点,预计央行还有边际放松的可能。因此,对于债市而言当前仍然是做多利率的窗口期,在10年期国债收益率高于3.2%时逢高买入是当前的占优策略。如果明年二季度国内制造业复苏信号出现并得到确认,预计此后利率将有上行压力。

  正文

  今年固定资产投资的节奏在很大程度上超出了去年市场的一致预期:制造业投资重回低增速、专项债未能带动基建投资明显回暖、房地产投资韧性十足。线性外推的预测模式下,市场普遍高估了今年的制造业投资和基建投资,而低估了地产投资的韧性。本文将对明年固定资产投资三个主要分项的节奏进行分析,由于制造业投资在很大程度上会受到地产和基建需求影响,我们将制造业放在最后讨论,并按照不同的属性对行业进行分类研究,作为2020年经济展望的一部分。

  基建地产投资节奏如何?

基建投资增速预计回暖

  多种因素制约今年四季度新增专项债对基建的作用。提前下放新增专项债额度对基建的影响可能有限,政策或在为应对明年的经济下行压力未雨绸缪。1、地方政府隐性债务约束日强,政府加杠杆意愿普遍较弱,对于专项债用作资本金的实施动力也相对不足,专项债的杠杆效应有所趋弱。2、部分区域在四季度将逐渐步入严寒天气,开工进度也将受到影响,四季度冲刺基建的可行性和概率较小,近十几年来唯一一次出现在2008年全球经济危机时期。

  专项债发行节奏预计仍将前移,或将加力提效,专注新基建,发挥更大作用。发行量增加和发行节奏提前是今年专项债的特点,考虑到明年经济一季度经济增速的读数压力较大,全年专项债发行额度有望继续提升,大概率延续今年的发行节奏,10月份提前上报项目统筹额度也从侧面佐证了这一推断。从流向上看,明年的专项债在政策关注下将更多的向基建导流,把钱用在刀刃上,尤其是国常会多次提到的新基建项目。