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2014年05月21日

葡京平台游戏:高毅资产邓晓峰:市场偏好决定当下估值 内生增长决定持续回报

原标题:高毅资产邓晓峰:市场偏好决定当下估值,内生增长决定持续回报

  投资最重要的是独立思考,如果处在错误的道路上,即使奔跑也没有用。

  2020年开年,A股依旧强势不改,各大板块轮番发力,上证指数逼近3100点关口。在赚钱效应的吸引下,市场情绪火热。

  在度过收获满满的金色2019后,对于2020年,不少投资者充满期待。

  1月8日,第五届中国金长江私募基金高峰论坛在上海举行,现场私募人士和投资者情绪火热,高毅资产首席投资官邓晓峰发表了《市场结构与回报分析》主题演讲。其对市场的分析和投资动向,备受投资者关注。

  邓晓峰首先分析了A股上市公司最新的利润结构与上市公司的市值结构。

  就A股来看,利润集中在金融行业,其中银行占比达40%。不过,观察A股的市值结构,分布则更分散、更平均,行业之间的比例差异没有利润占比大。这个市值结构反映了资本市场对一些行业的偏好程度以及对它们估值水平的相对差异。

  如果将时间拉长,观察过去20年来A股的利润结构变迁,一方面能看到经济本身发生的结构性变化,也再次观察到资本市场对行业的偏好程度。整体来看,过去20年,市值结构整体与利润的分布呈相同方向变化,但是中间会有一些波动。

  如果纳入港股、中概股,在中国上市公司的全图谱下分析,市值则是一个与A股非常不同的结构。整体来看,资本市场给予可选消费、信息技术、日常消费、医疗等行业估值溢价,金融相关领域则被给予比较大的折价。

  具体案例来看,过去三年、五年、十年里,收益最高的两个行业都是食品饮料和家用电器,但是回报时间阶段不均衡。尤其食品饮料行业,过去十年的行业回报超过220%,但是过去五年的行业回报就达到180%。

  “最近三年海外资金对中国市场的影响越来越大,提升了一些行业的估值水平,即好生意得到了好估值,但是估值的提升是一次性的。内生增长率决定持续回报率,这些公司市值的增长率超越盈利增长率,必然对未来回报形成压力,是我们需要思考的问题。”邓晓峰说。

  邓晓峰,高毅资产首席投资官。曾任博时基金权益投资总部董事总经理兼股票投资部总经理,公募股票型基金8年业绩冠军(2007年-2014年),任职期间管理博时主题行业与社保组合双百亿产品

  以下是邓晓峰演讲全文整理:

  A股最新利润分布与市值结构

  资本市场既反映了经济的发展、社会对未来的判断,也同时反映了时代的变迁。

  一谈中国的资本市场,大家都会说目前的结构存在不合理的地方。我们按照高盛GICS的行业分类,把A股各个行业的市值分布和利润结构做了一个统计,看看目前市场处于什么样的状态。

  我们用的利润数据是过去向前滚动四个季度,由于没有2019年四季度的数据,搜集的是截止三季度向前滚动四个季度的数据;并把金融行业拆成了银行业和非银金融两个行业。

  在利润结构里,银行业是最大的行业,占比接近40%,非银占比接近11%。国际上把房地产也看作金融体系的一部分,还有6%多的比例。那么整个大金融领域,占A股上市公司的利润结构则超过50%。

  与制造业相关的工业领域利润占比11.5%,上游原材料相关行业占比接近7%。

  而资本市场过去几年较为偏好的行业,比如消费品行业,包括日常消费和可选消费,这两个行业的利润占比都在5%左右;资本市场最喜欢的行业,比如说医疗行业和信息技术行业,占整体上市公司利润比例,一个不到3%,一个仅2%。

  不过,反映到资本市场,行业的市值结构与盈利结构则呈现出较大的差异。

  许多银行是在A股和港股两地上市,我们这里把在两地同时上市银行的全部利润统计来,但只统计了它们A股的市值,所以说一方面利润的占比可能会统计高一点,市值占比统计会低一点。观察整个A股市场的市值结构,截止2019年底,从分布来看相对来说更分散,也更加平均,行业与行业之间的比例差异没有像利润占比差距那么大。

  银行虽然是市值第一大的行业,但是占A股市值的比例不到17%,第二大行业是工业和制造业相关的一些领域,市值占比15%左右。如果把市值的比例和利润的比例做一个对比的话,银行与整体市场平均市盈率相比,则是打了一个巨大的折扣。

  第三大行业是信息技术行业,这个行业利润占比只有2%,但市值占比接近14%,这意味着我们给这个行业很高的定价和估值,代表了市场对这个方向的偏好,也可能是从未来经济发展的角度来看,它会有更好的发展。

  非银金融行业排第四,主要是保险券商,市值占比不到10%,相比利润占比,它的平均市盈率的比率也是略低于市场的平均水平。

  而市场偏好的消费品行业,不管是可选消费还是日常消费,市场总体给出的市盈率的水平大概是全体平均水平的2倍,可选消费占整个市值的比例是接近10%,利润占比是5%;日常消费的市值占比是8.4%,对应了4%的利润占比。市场更为亲睐的医疗行业,估值水平也是超过平均水平的2倍,占了全市场市值的6.8%,但是只有不到3%的利润占比。

  总体上这个市值结构反映了资本市场对一些行业的偏好程度以及对它们估值水平的相对差异。

  2000年以来A股利润结构与市值变迁